任泽平：货币宽松窗口打开，房地产融资的“至暗时刻”正在缓解

中国10月PPI同比上涨13.5％，预期12％，前值10.7％。中国10月CPI同比上涨1.5％，预期1.3％，前值0.7％。

货币宽松窗口打开，支持新基建和新能源，房地产融资的“至暗时刻”正在缓解

10月物价数据可以用一句话概括：拿掉猪以后都是通胀，但在筑顶。PPI同比达13.5％、创新高，CPI剔除猪肉价格后同比2.56％，经济滞涨特征明显，主因是全球供求缺口、运动式“减碳”等因素。

进入11月以来，在国家保供稳价政策、地产基建投资需求放缓、美联储Taper美元指数上涨等作用下，动力煤、螺纹钢、铁矿石等价格大降，原油、铜等高位盘整。11月前10日，南华工业品价格指数较10月环比跌12.6％；其中，动力煤、焦煤、螺纹钢价格指数环比分别为-36.6％、-27.3％和-17.5％。

我们总的判断，随着经济放缓加快，通胀筑顶，货币政策宽松的时间窗口正在打开，部分已经显示放松迹象。只不过，时代转身了。

未来货币政策将经历“不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门”四步曲，当前正处于慢转弯阶段：央行对绿色经济定向降息再贷款；各商业银行逐步满足房地产合理融资，“至暗时刻”正在缓解；地方专项债放量发行。

11月8日，央行正式推出碳减排支持工具，相当于定向降息再贷款支持新基建、绿色经济、新能源，将逐步释放万亿级别的货币量；

10月15日，中国人民银行金融市场司司长邹澜表示，央行和银保监会已指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展；

11月初，据上海证券报报道，10月份无论是环比还是同比，房地产贷款投放规模均有较大幅度回升，金融机构对房地产融资逐步恢复正常；

最近央行征求企业、银行、住建等部门意见，并购贷不计入三道红线；11月9日中国银行间市场交易商协会召开房地产企业代表座谈会，部分房企有计划在银行间市场注册发行债务融资工具；

10月以来，地方专项债放量发行。10月政府债券净融资6167亿元，同比多增1236亿元，其中10月最后一周专项债发行创年内新高。预计11月有7000亿元左右专项债和3000亿元左右国债蓄势待发，将支撑社融修复。

长期来看，预计未来以新能源、数字经济等为代表的新基建将成为跨周期调节、宽信用的主要工具，以替代过去刺激房地产、老基建和重化工业作为稳增长的主要手段。房地产和老基建的时代落幕了，新基建和新能源的时代开启了，时代转身了。

1）CPI同比1.5％，底部回升；剔除猪肉价格后CPI同比2.56％。猪肉价格下降44.0％，影响CPI下降约0.98个百分点；鲜菜价格上涨15.9％，影响CPI上涨约0.33个百分点；汽油和柴油价格分别上涨32.2％和35.7％。

2）核心CPI同比1.3％，环比0.1％，反映终端需求不足。当前CPI上涨主要集中在蔬菜和能源类产品。蔬菜价格上涨，一方面受到雨水多发、冬季冷空气影响，季节性波动。另一方面上游运输成本、包装成材价格上升拉动蔬菜价格上涨。能源价格上涨通过居住用水电燃料和交通工具用燃料分项推动非食品价格上涨。

3）PPI同比达13.5％，涨幅创新高。8个行业合计影响PPI上涨约11.38个百分点，超过总涨幅的八成，分别是煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业。其中，煤炭开采和洗选业价格上涨103.7％，涨幅扩大28.8个百分点；其他7个行业价格涨幅在12.0％-59.7％之间，扩大3.2-16.1个百分点。

4）复盘上一轮美联储货币正常化周期，以及大宗商品价格表现。我们发现，在美联储Taper到加息准备期间内，美元指数上涨23.4％，且对大宗商品价格的回落幅度影响。其中，原油、天然气、煤炭、铜、铁矿石等大宗商品价格跌幅在30％-60％之间；中美PPI阶段表现分别从-1.64％和1.3％下行至-5.9％和-1.3％。

5）全球双碳进程提高清洁型能源消费溢价；传统能源方面，兼顾长期双碳战略标和能源安全目标间的均衡。

煤炭及高耗能大宗品方面，国内保供暖供电意愿强烈，11月煤炭产量增长、电煤装车快速增加、库存水平提升。煤炭、高耗能大宗品价格回落，动力煤、甲醇、铝等品种主力合约期货价格从10月高点价格下跌分别达50％、30％、20％以上。

天然气作为清洁替代性一次能源，受极端天气预期下供暖季节延长、碳交易价格抬升、风光发电不足影响，天然气等清洁能源替代需求上升，冬季可能价格会维持高位，后续放缓回落。IPE天然气活跃合约结算价格亦从10月初高点290便士／姆回落到180便士／姆水位震荡。

原油受增产供应不及预期影响，10月中旬后WTI原油价格环比上行至80美元以上，11月初受taper影响短暂回落至78美元附近。近期，美国对opec＋进行政治博弈要求增产，以及美国政府强调未来不排除考虑利用美国的战略石油储备等工具增加供应。

6）时代转身了：央行碳减排支持工具传递重大信号

11月8日，央行正式推出碳减排支持工具，相当于定向降息再贷款支持新基建、绿色经济、新能源，将逐步释放万亿级别的货币量。

央行碳减排支持工具传递时代信号，房地产和老基建的时代落幕了，新基建和新能源的时代开启了。

预计未来以新能源、数字经济等为代表的新基建将成为跨周期调节、稳增长、宽信用的主要工具，以替代过去刺激房地产、老基建和重化工业作为稳增长的主要手段，定向降息降准、结构性财政政策、产业政策等都正在来的路上，高质量发展的政策工具箱正在形成。未来的经济形势分析、货币财政政策框架、产业动力结构都在被改写，时代转身了。

“新基建”所包含的新能源、新能源汽车、数字经济、新一代信息技术、半导体、芯片、人工智能、数据中心等为过去近两年实体经济和资本市场的重大投资机遇。

我们维持此前观点，建议启动以新能源、数字经济等为代表的“新基建”作为跨周期调节的最重要抓手，既有助于稳增长、稳就业、稳预期，也有助于培育新技术、新产业、新引擎，实施结构性的财政政策、定向降准降息再贷款以及大力发展资本市场给予支持，以代替过去刺激房地产和“老基建”作为稳增长的工具手段。

今天的新基建、新能源和数字经济，是未来20年中国经济高质量发展的希望，就像20年前的房地产、互联网和重化工业。