[摘要] 自2004年私募基金产品首次发行以来，随着市场环境的变化、制度的改革、法律的完善，私募基金行业正在经历变化和前进，私募基金产品也趋向多元化。在风格组合各异的私募基金市场中，如何客观衡量和评价基金业绩表现？面对多元化的私募产品，投资者进行投资决策时应如何选择？
自2004年私募基金产品首次发行以来，随着市场环境的变化、制度的改革、法律的完善，私募基金行业正在经历变化和前进，私募基金产品也趋向多元化。在风格组合各异的私募基金市场中，如何客观衡量和评价基金业绩表现？面对多元化的私募产品，投资者进行投资决策时应如何选择？
一、私募基金产品全景概览
近年来，随着私募市场的快速发展，新产品不断涌现，私募投资策略愈加多元化。投资基金的投资策略主要可以分为：股票策略、事件驱动策略、管理期货策略(CTA)、宏观策略、套利策略、债券策略、组合基金策略、市场中性策略、复合策略。
总体规模方面，据朝阳永续统计，截至2017年底，私募基金数量达144512支，同比增长27.13%，虽然私募基金数量仍处于上升态势，但同比增速较2016年的54.53%有较大下降。从产品发行的策略分布来看，股票策略占比高达80.54%，管理期货、固定、多策略和组合基金占比约为4.76%、4.03%、3.88%和2.56％，而事件驱动、市场中性、宏观策略、套利策略占比约为1%。
图12017年私募基金各策略产品数量占比
数据来源：朝阳永续
从率上看，2017年股票策略率位居榜首，且明显优于2016年的表现。另外，组合基金、套利策略的较2016年也有明显提升。由于商品市场波动较大，管理期货类基金较2016年大幅降低。2017年宏观策略、债券基金的也不及2016年。
图2 2016年－2017年私募基金各策略平均率
数据来源：朝阳永续
二、私募产品种类繁杂，评价体系如何构建？
由于信息披露不规范、数据采集难度大等障碍，私募基金一直没有形成客观系统的评价体系。尽管部分券商、咨询机构等开展了私募基金评价业务，将分散、难以获取的私募信息变成简洁明了的评级结果供投资者参考，但相比公募基金的评价业务，私募基金评价开展较晚，商业模式有待进一步规范和成熟，对于私募基金评价业务而言，仍面临着数据不全、覆盖面不广、分类标准不统一等问题。近年来，名目繁多的私募基金评比令人眼花缭乱，难以分辨。本文认为，从方式上，评价私募基金可采取定量和定性分析相结合的方式；从期限上，还应关注基金产品的中长期绩效。
（一）定量和定性分析相结合
私募基金的评价既要考虑产品的、回撤等定量指标，也要考虑公司运营、投研体系、风控机制等定性指标。
定量评价是围绕私募基金已有的业绩表现对其进行数量化分析。首先是考察产品层面的内容，其中业绩回报、风控水平、风险比等是基金绩效的重点表现，通常通过平均率、回撤、波动率、夏普比率等指标进行衡量。此外，还需要考量产品策略的类型，产品规模和产品数量。特别是在比较不同的私募基金时，应该将同种策略类型的产品进行比较，从而克服由于风格不同而导致的业绩差异。
定性评价是对管理人进行综合评价从而预判基金的未来表现。，考察投研体系，即是否具有合理的投资理念、完善的投资流程以及的投研人员，尤其是投研人员是需要重点考察的。一般来说，成功的基金产品背后都有一个的基金经理或投研团队。第二，考察风控体系，即是否具有健全的风险控制体系、流程和措施。第三，考察私募基金公司的组织架构。完整的组织形式和组织架构是保障公司稳定运营的重要依据。后，私募基金的外部声誉是影响投资者决策的隐形因素，相比公募基金产品，由于私募基金信息披露有限，投资者在进行决策时更加重视其无形声誉因素，如是否获取业界认可，是否受到监管处罚等均会成为其判断的补充依据。
图3 私募基金评价体系
（二）关注产品中长期绩效
评价私募基金不仅仅要看当年度的业绩，还应该关注中长期的绩效。许多“年度私募”往往在第二年遭遇业绩滑铁卢，主要是缘于其投资风格相对激进，年度业绩靠前的基金大多都规模较小，重仓行业或个股，通常只适合某种特定的行情，存在较大的波动风险。一般来说，应参考三年以上的业绩。只有中长期业绩稳健，才有望为投资者带来持续稳定的回报。
本文选取了2017年下半年平均率排名前10名中的8支基金（其中有两支基金因为有数据缺失将其剔除）作为样本，对比其半年内（2017年下半年）、一年内（2017年）、三年内（2015年-2017年）的平均率、波动率、回撤，如图4、图5、图6所示。从率上看，这8支基金一年内和三年内的率与半年率相比有明显的落差，获得短期优异表现的基金未必能够在中长期内维持业绩排名（如基金3）。从波动率上看，业绩表现突出的基金往往也呈现较大的波动率。从回撤上看，部分基金虽然率较高，但是回撤偏离0值较远，说明风险较大（如基金3）。因此，仅通过短期业绩排名未必能够真正反映私募基金产品及管理人的真实能力，而基金是否在中长期具有良好稳定的表现，则是投资者应该重点关注并采取决策的重要依据标准。
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