[摘要] 在近这种不确定的日子里,如果说人们还对某个市场走向有共同的看法,那就是美元将继续上涨——自去年6月以来美元已经上涨了23%,尽管中间有一些波动。人们还认为,美元不断上涨肯定会使新兴市场的处境更加不利。伦敦SLJ Macro的任永力(Stephen Jen)指出:“2015年新兴市场可能遭遇局部性的货币危机。”
在近这种不确定的日子里，如果说人们还对某个市场走向有共同的看法，那就是美元将继续上涨——自去年6月以来美元已经上涨了23%，尽管中间有一些波动。人们还认为，美元不断上涨肯定会使新兴市场的处境更加不利。伦敦SLJ Macro的任永力(Stephen Jen)指出：“2015年新兴市场可能遭遇局部性的货币危机。”
让人也有点担心的是，摩根大通(JPMorgan)经济学家们近指出：“许多新兴市场受到企业盈利能力疲弱、私人部门过度杠杆化、金融状况紧缩以及治理不善等因素综合作用的困扰。”除此之外它们还担忧资本外流。
历史上有许多例子支持悲观者的看法。数年前，许多新兴市场企业无视历史教训，大量借入廉价美元，即便它们缺少美元收入。它们认为，鉴于美国量化宽松的一个用意正是压低美元汇率，美元不可能上涨。
但现在美国似乎正朝着加息的方向靠近(无论多么不情愿)，同时日本央行[微博](BOJ)和欧洲央行(ECB)继续在量化宽松的道路上阔步前进，为此欧元和日元兑美元汇率已经下跌，而几乎所有新兴市场的货币也是如此。当然，人民币是个明显例外。如今，许多市场参与者认为，美元将进一步上涨，欧元和日元将继续下跌，而中国人将不可避免地让他们的货币贬值。
但无论是美元还是人民币都可能不会满足那些普遍预期。汇丰(HSBC)首席外汇策略师戴维•布卢姆(David Bloom)等一些人就认为，美元已处于周期的顶部。布卢姆指出，美元自2011年低点以来上涨了40%，这已经远远超过了它对其他货币平均20%的涨幅。
布卢姆警告道：“我们处于美元上涨盛宴的后阵痛阶段。是时候离开了。”
布卢姆补充称，美国近发布的宏观经济数据不如预期；美国政府可能不愿让美元进一步，因为这会对企业利润、出口等各个领域造成影响，而且市场持仓情况表明美元已经超买。此外，他还指出，美元往往会因加息传言而上涨，但是当美联储(Fed)真的开始加息时，美元不会进一步上涨。
同样，市场对中国寻求人民币贬值的判断也有可能是错误的。
研究机构龙洲经讯(Gave Kal Dragonomics)的陈龙在近发表的一篇名为《别押注人民币贬值》(Don’t Bet on a Renbi Depreciation)的文章中指出，“中国是一大例外”。其中一个原因是，北京方面目前没有奉行亚洲传统的重商主义政策，即不玩压低本币汇率以支持出口的零和游戏。
当然，中国债务大规模增长而且很大一部分债务以美元计价，这是事实。从2013年9月到2014年9月，中国各类借款人的跨境负债总额增长了近40%。摩根士丹利(Morgan Stanley)的数据显示，2014年，中国非人民币计价的企业债务从2008年的2700亿美元增加至9830亿美元(在中国的全部债务中，逾四分之一是以美元计价的)。这是一个约束因素，但人民币不会大幅贬值的主要理由与债务无关，甚至也与资本外流无关——尽管中国拥有3.8万亿美元外汇储备，但中国政府仍对资本外流感到担心，并对此密切监控。
实际上，中国有着更为长远和截然不同的谋划。与大多数竞争对手不同，中国目前依赖于提升自身在价值链上的位置、发展创新科技，以及领导前沿研究以获得竞争优势。中国正转变自己(及其亚洲邻国)那种出口主导型的制造模式，也不再通过贬值来快速解决问题。同时，中国经济增长正在逐步转向更多地依靠内需推动。更重要的是，中国断定，人民币稳定、渐进是终挑战美元作为全球储备货币的霸主地位的佳方式。
中国以外的地区对出现这一结果的可能性存在许多疑问，但中国国内对这一点要确定得多。
(来源：FT中文网 译者/何黎)
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