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存款准备金率上行压力依然较大

上海证券报  2011-03-03 06:59

[摘要] 2010年以来,资金面的大起大落,高位运行时间拉长让市场的流动性绷紧了神经,但2月24日准备金率的上调资金面表现平静,而货币政策紧缩并不意味着货币市场流动性十分紧张,2007年的经历证明了这一点。

2010年以来,资金面的大起大落,高位运行时间拉长让市场的流动性绷紧了神经,但2月24日准备金率的上调资金面表现平静,而货币政策紧缩并不意味着货币市场流动性十分紧张,2007年的经历证明了这一点。

2007年10次上调存款准备金率、6次加息,当年资金成本全年平均在2.75%,其间大部分时间运行在2.5%,遇到大盘股发行资金面短暂一周冲高,今年是否还会重现2007年的宏观紧缩下的资金适度宽松呢?我们认为银行间资金面应该会有所缓解,但政策频繁紧缩的预期干扰,回购利率难以大幅下滑,同时存款增长乏力,同业业务大发展,同业市场资金利率可能难维持高位运行。

首先,目前超储率开始回升。2010年12月金融机构超储率为2%,其中中资大型机构的超储率下降到了0.9%,度过了春节的时点性紧张后,资金面得到了明显缓解,2月份的超储率有望回升至2%以上。

其次,银行信贷压缩,资金回流银行间市场。在银行信贷严格控制的情况下,信贷规模会快速回落,资金的使用问题就会提上日程,对于银行而言,信贷和债券在资产中占大头,伴随着债券率的上升,银行配置盘蠢蠢欲动,从近期一级市场认购踊跃可见一斑。本月发行多支债券获得了2倍以上的超额认购,5年国债110004有效认购倍数达到了2倍,30年金融债110209有效认购倍数2.23倍,5年shibor挂钩金融债110212有效认购倍数2.92倍,3年期金融债110302,有效认购倍数为2.4倍,利率也下降了5个基点达到了3.83%,这些数据可以部分证明配臵盘需求较为旺盛。

再次,公开市场操作到期量巨大,基本抵消存款准备金率的上行的影响。2月公开市场操作净投放资金3410亿,存款准备金率上行0.5%一次性回笼资金3500亿,可以看到两者基本可以对冲,所以对市场资金面影响较小,而3月份公开市场操作到期量更为巨大,为6870亿,其中3月前两周就到期了3500亿,加上外汇占款和热钱的流入,3月资金面有望保持适度的宽松。

辩证地来看,上面的因素是喜也是忧,预计资金面支撑的行情好景不长,在公开市场操作央票发行功能尚不能承担巨额到期量回笼的压力下,3月份存款准备金率继续上行的压力依然较大,不过3年央票也存在重启的可能,以增强公开市场操作回笼的工具,减轻存款准备金率继续上行的风险。目前来看银行放贷的冲动依然存在,M1存在反弹的动力,3月准备金率继续上行的可能依然较大。

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