[摘要] 几乎超出业内人士胆的预测，1月12日晚间，中国央行网站发布消息称，自2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是近13个月来央行首度调整存款准备金率，也是18个月来，央行提高存款准备金率。
几乎超出业内人士胆的预测，1月12日晚间，中国央行网站发布消息称，自2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是近13个月来央行首度调整存款准备金率，也是18个月来，央行提高存款准备金率。
出乎意料政策转向
存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在银行的存款，银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。通常提高存款准备金率预示着紧缩性货币政策的到来，是货币政策中的“猛药”。
目前，中国大型金融机构的存款准备金率是15.00% ，中小金融机构是13.50%。
此前，为了拯救国际金融危机影响下的中国经济，政策曾四次下调存款准备金率，以“宽松的货币政策”，辅以4万亿的政府和天量信贷，共同催热了中国经济。现在，中国经济已经由“冷”，转到“虚热”，09年GDP保八无忧。而大胆的经济学家则预测2010年中国GDP将增长到9或10%，这当然是一个可怕的数字，当年的宏观调控，打击过热时，中国的经济增速也不过如此。
更可怕的是，中国经济的资产泡沫越来越严重，经济复苏中房地产价格一枝独秀，层出不穷，上海的房地产均价已经突破1万5千元大关，更有学者信誓旦旦的预言北京的四环内均价将在2010年突破四万元大关。房地产资产泡沫已经越发明显，并很有可能引起连锁的金融风险，从这个角度来说，决策层在此时下此货币政策的“猛药”，亦在情理之中。
“这很明显是要收紧货币政策”，财科所所长贾康1月12日晚间对网易财经表示。很多业内人士对此观点表示赞同。
申银万国(行情 股吧)策略分析师桂浩明对网易财经表示，此次上调出乎市场的预料，估计会对市场形成较大的冲击。他说，虽然仅上调了0.5个百分点，属于微调，但是这反映了央行对首周信贷的态度。存款准备金率的上调也预示着政策的拐点来临，是紧缩政策的提前，之前大家的预计认为紧缩政策会在2010年第二季度或者下半年出台。而存款准备金率的上调也代表着加息会提前到来。
此前，首届网易经济学家年会组委会对近50名中国经济学家进行问卷调查显示，有47%的经济学家认为货币政策转向会发生在2010年下半年，只有18%的学者认为会发生在2010年一季度。
打击地产过热
虽然业界普遍认为这次存款准备金率的调整将会给中国股市带来利空影响，但稍加分析，就可看出，对地产业的打击恐怕远远超过对股市的影响。目前A股的点位还没有恢复到金融危机前的水平，而房地产价格早已经屡创新高了，另外，A股市场上还有股指期货和融资融券两大题材没有得到释放。
“央行此次是出于担心经济过热而上调存款准备金率，是针对房地产泡沫，希望各银行在贷款方面收紧一点”，国家发改委宏观经济研究院原副院长刘福垣对网易财经表示，
房地产的泡沫很大，希望缓慢地、逐渐地退出刺激政策，但又不能紧刹车，不能一下子把房地产泡沫捅破，“所以才释放出这么模糊的一个信号”。
而中国社会科学院研究员曹建海更认为，这项政策或促使目前的房地产价格出现拐点。他在接受媒体采访时表示，去年宽松的货币政策主要照顾调整经济结构，所针对的重点是基础设施等方面的建设，房地产本身是受到限制的行业，如今，整体的货币供应收紧，“房地产开发贷款肯定首当其冲受到挤压”。
此前，房价出现拐点的信号频频闪现。一线城市楼市成交量惨淡，二手房市场濒临“崩溃”。目前，受传统销售淡季和政策效应的影响，京沪穗三大一线城市在12月末爆发式成交过后，上周（1月4日-1月10日）一手及二手房市场均出现成交量明显下滑。其中，北京一手及二手房成交量环比下跌分别为49%和80%，深圳分别下跌21%和71%。
“对于去年的企业和扩张企业来说，这是个噩耗。”曹建海如此分析，他称，目前开发商的库存基本已经消耗，而其主要卖到了炒楼者手里，如果炒楼者受不了的话，泡沫就会破灭。
据曹海建估计，去年1到11月，房地产业4.8万亿的资金来源，其中有约3万亿来自银行贷款。据他分析，中国的房地产泡沫是迪拜的3～4倍，房价回落是长期趋势，未来两三年中国城市房价有一半以上的调整空间。
不必恐慌？
与货币政策拐点论相对的是，很多经济学家认为，这次存款准备金的上调，“只是微调，不需要恐慌”。
英大证券研究所所长李大霄(博客)对网易财经表示，此次上调是一个微调，并不是下重手，不需要恐慌。可以预计未来管理层的调控的手段会较频繁，不过也会更灵活，这样可以避免经济的大起大落。
他解释说，这次突然上调因为是两方面的原因所致，是首周的信贷放量，在年初进行存款准备金率的调整，可以使2010年整个年度的信贷更平稳；第二是对通胀的担忧，通过上调存款准备金率，可以促进经济的更平稳发展。
央行研究局原副局长景学成也持这种观点，他认为不要将此误读成为意图退出刺激政策的信号。他对网易财经表示，此次央行上调存款准备金率属于正当防卫，或者说正常手段，新年首周银行即放贷6000亿，央行只是应势而动。
也有地产商对此政策“不以为然”，网易财经时间连线保利、富力地产企业高层等，受访开发商表示，此次上调的幅度不大，对房地产企业的影响有限，对客的恐吓意义更大。
富力执行董事吕劲表示，此次调整仅为0.5个百分点，影响并不大。中国的地产企业，尤其是大型房企，在经过了2008年严峻的考验后，对现金流的控制普遍有所增强，因此受到的影响并不大。而对于中小房企而言，即使银根不紧的情况下，银行放贷时也有所顾虑。
保利地产副总余英亦认为，该项政策虽可能会影响开发商的规模，但影响较小。“相对来说，客对于这一政策会更敏感。”余英表示，近期国家出台的一系列政策，包括央行今天出台的政策，都意在传递一种讯息，就是让客收手。
辉立证券分析师陈耕表示，此次调整相对来说还是比较温和的，意在打消通胀预期，但地产商今年可能需要收缩战线。
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央行此次调整准备金率更多象征性意义（来自中国证券报）
凡事过犹不及，在某些情况下，宽松的货币政策，来点一定程度的反向操作，也有必要。因为政策，尤其是货币政策要有效，必须在一定程度上超越人们的“合理预期”，否则，市场上理性人的提前行动，将消解政策的效果。此次，央行不但时机选择比较合适，而且几乎出乎人的意料。调控的艺术性和科学性，正在加强。
时隔13个月之后，央行突然决定从本月18日起，上调金融机构的存款准备金率0.5个百分点，引起各方对货币政策走向的猜测。笔者认为，央行的这个动作，仅仅具有象征意义，并不表示今年的货币政策适度宽松的基调，将有任何改变。
虽然经济工作会议已将2010年的货币政策定调为适度宽松，但是，出于对通胀的担心，以及资产价格过快上涨的忧虑，人们对货币政策是否真的能一直坚持适度宽松，还是有所担心的。一种说法是，货币政策将 “外松内紧”。这种担心的另外一个理由是，中国经济受到国际金融危机的冲击较小，而其他受较小冲击的国家，如澳大利亚，政府已开始从刺激政策中转身、退出，表现之一是提高利率，中国也会照此办理。关于央行将在今年上半年某个时候加息的传言，也在坊间迅速流行。因此，有人将此次央行调整准备金率，看成是央行未来加息的某种预演。这些说法，笔者以为都是值得怀疑的。
虽然中国经济去年实现了8％的预定增长目标，但这并不表明，中国经济将在2010年自然步入健康快速的通道。2009年中国经济的不俗成绩，几乎全是政策刺激的功劳，是货币政策，因为财政的4万亿刺激计划资金，去年仅仅支出了部分，并没产生期望的乘数效应。在拉动经济的因素中，出口就不必说了，它对经济增长的贡献是负的；就而言，除了央企以外，其他的企业，是民间，都没有被激发。央企的，一个大头就是银行贷款；消费对经济的拉动作用，在失业形势严峻下，也乏善可陈。以北京市为例，去年的GDP有六成居然是房地产业的贡献，而谁在这个领域起舞，大家是十分清楚的。这些状况，在2010年，还看不到重大改进的迹象。政府的刺激政策，在去年把经济“扶上马”以后，在今年还必须“程”。只有等到经济靠自身的内在力量，也就是民间的消费和足够带动自身的时候，包括货币政策在内的政策刺激政策，才可以放心地退却。
但是，凡事过犹不及，宽松的货币政策，在某些情况下，来点一定程度的反向操作，也有必要。因为政策的本质，就是“此一时也，彼一时也”似的区别对待。政策也存在“上有所好，下必甚焉”的问题，如果到了“萝卜快了不洗泥”的程度，就不是好事了。去年的货币政策，名义上是“适度宽松”，实际上是“相当宽松”，后期不得不来点急刹车。今年，吸取了这个教训，在刚开始的时候，就让金融机构绷紧一根弦。多年以来，中国金融机构的贷款，有个不成文的“惯例”：信贷规模“虎头蛇尾”，四个季度的信贷规模比例，大致是4：3：2：1，一季度往往是信贷的高峰期。今年的头一个星期，金融机构的贷款就多达6000亿元。央行正是在这个时候，决定提高准备金率的，可谓正当其时。
央行调控的艺术性和科学性，正在加强。此次，不但时机选择比较合适，而且几乎出乎人的意料。我们知道，政策，尤其是货币政策要有效，必须在一定程度上超越人们的“合理预期”，否则，市场上理性人的提前行动，将消解政策的效果。
0.5个百分点，幅度相当有限。要知道，这是2008年6月7日以来，央行向上调整准备金率。准备金率在这期间，曾四次下调，已接近临界低点，即便上调0.5个百分点，也不意味着银根就真的收紧了。它不过是从相当宽松，回归到适度宽松的“本来面目”。
调整准备金率，比之提高利率，对市场来说，是一个不怎么猛烈的政策工具，与此前央行的正回购操作相仿佛。而加息，对金融机构和者的影响则要直接和猛烈得多，至少根据目前的信息，我们还不能得出央行行将加息的结论。在经济尚未完全恢复元气，严重通货膨胀尚在“观念”之中，我们还要倚重宽松货币政策的当口，提高利率，将会打击复苏中的中国经济，也与适度宽松的货币政策既定方针相冲突。
现在，人们与其说是担心通胀，不如说是忧虑资产泡沫，包括股价。以京、沪、穗、深为代表的中国部分城市的楼价，确乎超出了普通居民的想象力和购买力，但是，单靠紧缩的货币政策，是无济于事的。高房价，是地方政策土地财政、央企庞大利润不受约束、部分富裕人群投机炒作相结合的结果，货币政策，仅仅是被利用了的手段。货币政策过度紧缩，也许不是某些制度所允许和承受的，而且会殃及普通者这个“池鱼”。所以，降低房价，不是简单的货币政策问题。至于沪深股市，与任何股市一样，泡沫肯定有，但是，说严重到马上破裂的程度，是夸大其词，包括市盈率平均达80倍的创业板。有人将目前的沪深股市比作上世纪80年代面临20余年大熊市之前的东京股市，就有些危言耸听了。中国经济的实实在在增长，中国民企所蕴涵的巨大创新能力，正在加速推进的城市化所诱发的庞大内需，与日本经济的熊途路径岂能相提并论？
所以，央行此次调整准备金率，不过是一次打招呼。适度宽松的货币政策，将会贯穿2010年始终，这对处于关键时期的中国经济，以及稳定健康的沪深股市，是十分必要的。 （作者系中国经济研究（筹）主任）
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