[摘要] 京东金融副总裁、首席经济学家 沈建光京东金融宏观研究总监 张明明近期高层对资本市场的关注，主要与当前国内股市持续震荡，市场信心明显不足密切相关。笔者认为，未来要提振资本市场信心，一方面需要稳增长与改革的措施协调配合，把控短期经济下滑与防范外部风险；另一方面需要资本市场的长期制度建设，通过加强公司治理
京东金融副总裁、首席经济学家 沈建光
京东金融宏观研究总监 张明明
近期高层对资本市场的关注，主要与当前国内股市持续震荡，市场信心明显不足密切相关。笔者认为，未来要提振资本市场信心，一方面需要稳增长与改革的措施协调配合，把控短期经济下滑与防范外部风险；另一方面需要资本市场的长期制度建设，通过加强公司治理，提高市场透明度，完善法制建设，加强对投资者保护等措施协调配合，促进资本市场健康发展。
市场持续震荡的重要原因
今年以来，国内股市低迷，投资者信心不足，主要与如下因素有关：一是国内经济下行趋势超出预期。其实，早在今年年初，市场对于经济的判断是比较乐观的，当时围绕中国经济是否进入新周期是彼时讨论的主要内容。但是，在去杠杆背景下，国内经济下行压力增大、金融市场风险加大及外贸不确定因素的增加，投资者对于经济形势的分析变得更加谨慎。
从经济增长情况来看，三季度国内GDP增速下滑至6.5%，创十年以来的新低，已接近全年6.5%的增长目标；从月度数据来看，9月消费仍然整体疲软，汽车是拖累；9月工业增加值增速跌破6%，9月PMI、发电量等指标均是下行态势；固定资产投资增速回落至5.4%，房地产市场在政策遇冷下也呈现下滑态势。虽然外贸不确定因素增加，短期由于企业抢出口影响，出口数据仍然上行，但从长期来看，市场担心贸易前景的不确定性。
二是民营企业运行面临困难，股票质押平仓引发流动性风险。今年民营企业利润下滑，股票质押大面积预警、平仓，民营上市公司面临流动性危机等，均加大了A股的跌幅。同时，近两年来宏观政策，如环保政策、去杠杆政策、去产能政策、税收补缴政策等，对民营经济的负面影响更大。
三是担忧宏观政策的有效性下降。今年下半年以来，货币政策已经开始放松，但出现了一种担忧，即资金仍在银行间淤积，很难流向实体经济。造成这种现象的原因在于从资金需求端来说，诸多企业债务负担较重，利息成本增加，盈利能力下降，实体经济贷款需求疲软。从资金供给端来说，银行以往更加青睐于将信贷资源配置在房地产与融资平台，而当前房地产项目信贷受限，基建投资虽然资金需求旺盛，但地方债务负担加重，且项目 周期长，当前银行风险偏好仍然较低。
多举措提振市场信心
基于上述因素，笔者认为，今年A股市场低迷原因主要是流动性问题和市场信心不足。其实，从A股基本面来看，当前A股估值处于历史低位，全部A股市盈率仅为13.69，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为10.93、17.45、23.33和39.69，可以说估值底已经出现。
从近期高层会议集中释放的利好措施来看，政策底有明显迹象，即诸多利好政策如缓解股票质押流动性风险、完善资本市场机制，提振市场信心等方面集中发力，未来资本市场或离“春天不远”。
近期，高层对资本市场健康发展着墨颇多，意味着未来维护股市信心将纳入政策考量，或出台诸多政策配套。如11月1日，财政部和国家税务总局起草了《中华人民共和国印花税法（征求意见稿）》，提及证券交易印花税的纳税人和税率调整由国务院决定，意味着未来印花税税收灵活度增强。10月30日，证监会发表声明将围绕资本市场改革，加快推动包括提升上市公司质量、优化交易监管、鼓励价值投资三方面推出新措施，重在从资本市场制度建设方面进行完善。
除此以外，当前各方政策密集出台，积极化解股票质押风险，为民营经济输血，有助于缓解短期流动性风险。如人民银行落实国务院要求设立民营企业债券融资支持工具，增加再贷款和再贴现额度1500亿元；证监会表态鼓励符合要求的基金、资管产品入市；银保监会要求银行业科学合理地做好股权质押风险管理，并加紧研究险资入市方案；证券业协会指导11家券商意向出资成立专项资管计划；多地国资纷纷采取措施驰援当地上市公司等等。
而就当前经济下行风险、外部压力较大，以及民营经济定位等市场担忧，也有一些积极的政策出现。例如，在民营经济方面，11月1日中央召开民营企业座谈会，指出要毫不动摇支持引导非公有制经济发展，要不断为民营经济营造更好发展环境，帮助民营经济解决发展中的困难，这也有力地回应了当前市场对于民营经济困境的焦虑。
针对内外部经济下行风险，预计补短板与基建会明显加快，同时，近期围绕供给侧改革已有一些积极起色，减税力度有所加大。其中，个税改革方面，10月20日，《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》出炉，细化了子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金、赡养老人六个方面专项附加扣除规定等，叠加个税起征点调整，这将极大地提升中产家庭的可支配收入水平，刺激消费与拉动经济。
笔者认为，高层会议陆续释放出大量稳经济、提振资本市场的政策信号。考虑到资本市场政策底与估值底的出现，预计短期内资本市场将迎来阶段性反弹。展望未来，提振市场信心，重中之重还是落实各项改革政策。
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