摘要：至于经济的周期和规律、人能否胜天，那是另外一回事
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撰文|张银银
6月20日上午正在搬砖，杠杆游戏的伙伴告诉我今天可以关注下陆家嘴论坛。张银银想了想，这种高大上论坛怎么写？何况，当下，金融监管的是是非非，也不该写、不该评。
吃过午饭认真看了几位大佬的主旨演讲，有些想法，不过都拿出来说也不合适。反正总结起来就是，三会的改革努力、监管动刀，都是为了国家为了民众，希望大家要理解；而央行，周行长则最特殊，大声疾呼竞争、开放、扩大开放……
可惜，最最重要的呼吁，得到的关注却不多。媒体最关注的还是周行长这句话：“对高杠杆、不良贷款等现象不得宽容”。那么，这句话应该怎么解读，和开放又有什么关联？
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周行长喊话：不要幻想，去杠杆、金融收紧是大势所趋！
严格说，媒体提炼的上述意思，并非周行长的完整意思和表达。其原话是：
全球经济危机告诉大家，要防金融危机，首先要保证金融机构的健康性，高杠杆、低资本、不良贷款等现象均不得宽容，而不开放、不竞争往往纵容了低标准。为此，金融服务业作为市场经济中的竞争性服务业的属性已十分清晰。
这话不是凭空问世，而是意味着有潜台词，现在金融机构的健康出了一些问题。到底问题大不大，周行长没有表态，这往往也是个事后才知道。
金融机构健康性，高杠杆、低资本、不良贷款，杠杆游戏解读一下，这分别批评了这几方面：
1、随着金融机构资产的越来越大、利率市场化基本形成，存贷款利息差收窄，金融机构的资产负债表结构发生变化，各种资管、理财、同业规模越来越大。这既是资金寻找出路、获得更大利润的需要，也是各方渴求资金规避监管的必然。
长此以往，也就把金融机构自身的杠杆垒高了。有时候，金融机构甚至都不是为客户，资金空转钱生钱，自然也提高了杠杆率；
2、既然说玩高了杠杆，特别是前几年金融环境整体宽松、各类创新不断，一些人、一些机构、一些企业自然也就玩出了低资本撬动大资产，杠杆游戏大玩家、小玩家一个接一个。无论金融市场，还是房地产领域，都是如此。
2015年是股市加杠杆；2016年是楼市，从炒房者到开发商，都在继续加杠杆；而今年之前，那几家厉害的险资企业，个个都在玩杠杆收购，动辄搞出个万亿帝国；还有债市、大宗，之前都牛过；
3、此前的资金渴求方，今天有的一遇到钱荒就各种困难，银行业也就形成了不良贷款。包括玩杠杆收购的，如果没有玩成功……
杠杆收购说白了，可都是借来的钱，玩砸的话，也就形成大量不良债务或贷款。
周行长说得很明确，这三方面，都不得宽容。说直接点就是，要深化去杠杆、金融会收紧。那么，这对于股市、房价分别什么影响？
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股市不是最悲伤的
周行长除了说“对高杠杆、不良贷款等现象不得宽容”外，还有后半句——不开放、不竞争往往纵容了低标准。为此，金融服务业作为市场经济中的竞争性服务业的属性已十分清晰。
没错，周行长的整个演讲，开放是关键词。扩大开放，则是他临近退休大声疾呼的。
在他看来，个别人从自身利益出发，主张对金融业进行保护，等成长壮大了再开放，再参与国际竞争。各国经验（包括中国自身经验）都表明，保护易导致懒惰、财务软约束、寻租等问题，反而使竞争力更弱，损害行业发展，市场和机构不健康、不稳定。
证监会姜洋副主席在论坛上的主旨演讲也说了，希望证监会改革能获市场理解。证监会这一年多干了啥？努力恢复市场的融资功能，开闸IPO，限制再融，强化监管。
但是，因为股指的波动，甚至是暴跌。市场反对的势力很大，指数维稳，暂停IPO的声音十分强劲。回应这一切，杠杆游戏觉得，唯有彻底摒弃指数政绩观，将IPO常态化，并逐步过渡到注册制、市场监管和退出机制协调建立起来。
树立宏大的志向，把建立一个的资本市场作为我们股市改革的目标，才能看得更远。而这离不开开放和合作，是的，这就是周行长的开放之论。
A股是否纳入大摩的眀晟MSCI即将揭晓，这是我们吸引更多外资，扩大开放的必由之路。
沪港通、深港通、沪伦通，都是中国资本市场走向国际、参与国际竞合的必然路径。只有更多的开放，规则才会越来越明晰，玩法才能越来越国际化、透明化。
恰好，的房地产调控不会很快退出。资金总是要寻找出路，杀向港股，已经很明显。而港股，实际和内地越来越是“一个市场”。
上此种种，股市不会是去杠杆背景下最悲伤的。大量的利好、对冲显而易见。
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确保金融、经济安全或许比保房价更重要，但房价也会捍卫
股市不是最悲伤的，那背锅的就一定是楼市？并非这样非此即彼。
实际上，除了少量国企、地方政府性相关债务较高外，另外一个杠杆率上得很快的行业就是房地产。
前者，很大程度上说是为了保增长，使用了国家信用。但也实实在在，改善了一些地区的基础设施。当然，还制造了一些产能过剩、低效产能。
而后者，从开发商到购房者、职业半职业炒房者都在2015下半年之后，大大加了一把杠杆。就像股灾之前股市投资者一样，疯狂者一大把。去年的地王那真是多，溢价率着实吓人；杠杆炒房者，打飞的进场；P2P不玩股市配资，又玩起了首付配资……
股灾就是教训。任何疯狂都是短暂的，所以，杠杆游戏能理解，通过调控，给楼市降温，无论从保护房地产市场健康，还是维护金融稳定角度，都是必须的。
且，内外形势发生变化，也不足以支撑炒房。
更严重的是，房地产对经济各个领域的影响，要比股指的高低势能大得多。如果房地产崩盘引发金融动荡，不仅仅是资本市场出事，整个中国经济将遭受重创。
因此，在房价重要还是金融、经济安全重要选择面前，当然选后者。这也便是周行长所言，首先要保证金融机构的健康性，高杠杆、低资本、不良贷款等现象均不得宽容。
只有刹住了楼市的疯癫，金融机构安全才有保证。金融机构有安全，金融动荡才不会发生，经济危机才不会出现。
不过，很多行业、企业的贷款，是否最终成为不良，是否大量高杠杆游戏能够继续，症结又回到房价上。
唯有房价有保障，这个游戏、高杠杆的秩序，才能继续玩下去。所以，确保金融、经济安全或许比保房价更重要，但毫无疑问，房价也会捍卫。
至于经济的周期和规律、人能否胜天，那是另外一回事了。
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杠杆游戏张银银2017-06-20 21:49:35
