[摘要] 上海张江高科技园区开发股份有限公司(600895)1月13日发布公告称，公司于1月20日将在全国银行间债券市场发行10亿元365天短期融资券。
上海张江高科技园区开发股份有限公司(600895)1月13日发布公告称，公司于1月20日将在银行间债券市场发行10亿元365天短期融资券。根据公告，本期融资券采用簿记建档、集中配售的方式按面值发行，发行利率根据簿记建档结果最终确定。债券起息日和缴款日均为1月21日，上市流通日为1月22日，具体簿记建档时间为1月20日9：00至11：00。
本期债券募集资金将用于发行人补充流动资金及替换银行贷款。
（1）公司可借发短期融资券节省2000万元的利息费用
截止2008年9月30日，张江高科合并报表总资产107.70亿元，总负债54.88亿元，者权益52.82亿元。随着经营规模不断扩大，公司最近三年负债总额逐年增加。负债结构中流动负债比例较大，占负债总额84%以上。公司流动负债主要是通过银行贷款的方式取得，一年期的银行贷款利率为5.31%。公司于2007年1月31日发行了10亿元短期融资券，票面利率为3.8%。考虑到08年存贷款利率的下调，本次发行短期融资券的利率应该在3%到3.5%的区间内。相比银行贷款10亿元，短融券每年可为公司节省约2000万元的利息费用，将更多资源投入到在建项目中。
（2）此次融资将为现阶段重点开发项目带来5亿元资金支持
张江高科按照募集10亿资金的用途安排，除了5亿元替代银行短期贷款，其余5亿贷款全部规划用在公司现阶段重点开发的项目上。张江高科苑、张江创想园、技术创新区信息资料等项目改扩建支出以及张江中区，是公司现阶段重点开发的项目。其中，张江中区的开发是重中之重，它的建成将增大园区内的产业效应、生活环境、配套服务等。我们认为，发行10亿元短期融资券是对公司流动性的有效补充，经过历次降息，当前银行贷款利率也较低，更有利于公司低成本的规模扩张。
（3）公司基本面能够支撑短期融资券的发行
公司现有的资产负债结构能够支撑10亿元短期融资券的发行。截止2008年三季度末，流动资产为50.6亿，其中货币资金26.5亿，应收账款36.9亿，现金比率之前三年一直稳定在20%，08年配股资金的流入，导致企业现金比率为0.59，企业直接偿债能力明显增强。
公司主营业务率近3年稳步上升，从05年的34%提高到了07年的39%，08年三季度达到44.9%,高于同业平均。张江高科的主营业务利润率发展趋势稳定，盈率能力较强。这是因为近三年来，公司由于转变战略，减少了土地的销售，转向深加工型空间产品的销售和租赁，使得毛利率明显提升。
公司的流动比率05到08年以来逐年稳步上升，08年三季度末流动比率为1.13。公司的资产负债率呈下降趋势，与同业持平，变化比较稳定，说明公司的资本结构一直比较稳定。通过历次配股，银行贷款，短期融资券，公司一直采用多元化的融资方式，有效地分散了风险，拓宽了融资渠道，有利于业务规模的进一步扩大。
公司的流动性指标在同业的园区开发企业中也位于前列，速动比于行业平均值。
3．建议
（1）盈利预测
我们预测，公司08，09，10年的营业收入分别为21.3亿元，29.5亿元和38亿元。归属母公司的净利润为6.8亿元，9.5亿元，14.5亿元。总股本为15.49亿股。对应的每股分别为0.44元，0.61元，0.93元。
（2）建议
我们给予“谨慎推荐”的评级。由于公司处于地产园区开发类的行业龙头地位，相比其他园区类公司享有一定溢价。按照09年22倍市盈率，合理价值为13.4元。
（3） 潜在风险
未来公司仍有较大的资本支出，据2008年-2009年经营计划，新增资金需求逾30亿人民币（不包括短期融资券及临时替代贷款）。公司的融资能力取决于公司的财务状况，宏观经济环境，国家信贷政策，产业政策及资本市场形势等多方面因素，若公司融资要求不能实现，将对公司经营活动产生不利影响。
公司还面临园区竞争风险。08年园区物业租赁服务和销售的供给大幅增加，如果抑制了售价和租金的提升幅度，公司整体收入和业绩将受影响。
免责声明：凡注明“来源：房天下”的所有文字图片等资料，版权均属房天下所有，转载请注明出处；文章内容仅供参考，不构成投资建议；文中所涉面积，如无特殊说明，均为建筑面积；文中出现的图片仅供参考，以售楼处实际情况为准。
