任泽平：经济金融数据全面回落，该醒醒了

我们可能处于经济周期从滞涨到衰退阶段。

7月经济金融数据全面回落，消费、投资、出口等三家马车全面放缓，周期性、政策性和外部性因素叠加。7月不仅经济先行指标回落，比如制造业PMI、PMI新出口订单、房地产销售和投资、社融信贷M2等，有的甚至连续4个月下滑；而且工业生产、固定资产投资、社零等经济一致指标也开始回落。表明经济下行压力已经开始进行传导和扩散，经济衰退的市场预期有所增强。只有物价数据作为滞后指标尚在高位，这是供求缺口和运动式“减碳”共同作用的结果。

7月经济金融数据回落，有观点归因于近期局部疫情反弹、汛情等短期因素，但这难以解释社融、房地产销售、新出口订单等先行指标连续4个月的回落。

透过偶然现象，经济是有自身运行的周期性规律的，复苏-过热-滞涨-衰退，周而复始。

经济下行的主要拖累因素来自：对房地产和地方债的信用收缩效应开始显现，年初以来的社融信贷回落开始作用于实体经济，一般传导时滞6个月左右；房地产销售自5月以来的转淡开始传导至投资端，房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融，房地产是周期之母；随着美国、欧洲、亚洲等生产恢复，产能替代效应消退，出口订单回落，传导到出口1-3个月；经济K型增长、中小企业受大宗商品成本挤压、就业低迷等制约消费，消费增长始终乏力；大宗商品价格过高，超出实体经济的承担能力，对经济活动产生抑制作用，这是周期自身的力量。

我们维持对经济形势的判断：大宗商品通胀的高点已现，经济将逐季放缓，现在处在经济周期的滞胀后期和衰退初期，今年下半年到明年上半年是两期转换时点，货币宽松周期的时间窗口正在打开。

我们在2020年底提出“通胀预期”，在2021年1月提出“流动性拐点”“一季度是经济顶部，二三季度逐步放缓”，5月提出“对未来经济下行压力要有估计和准备，货币宽松的时间窗口正在打开”。

经济金融数据全面回落，该醒醒了，对未来经济下行压力要有估计和准备，建议货币政策结构性宽松，财政政策发力新基建。有备方能无患。

高度重视未来五大经济金融风险：房地产硬着陆风险；民营经济信心不足风险；中小企业活力下降风险；类运动式减碳政策风险；中 美贸易摩擦重启风险。

由于经济下行和通胀在高位并存，“滞涨”特征明显，货币政策难以大幅放松，更多是对冲性、预防性的。未来随着经济下行压力加大、通胀回落，经济明确转入“衰退”，财政货币政策将转为积极和宽松。随着形势演化，我们判断货币政策宽松的时间窗口正在打开，将经历四部曲：不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门。