未来资本项承压之下 降准空间仍存

财经日报  2015-08-27 03:33

[摘要] 未来资本项承压之下 降准空间仍存

未来资本项承压之下 降准空间仍存

沈建光

8月25日晚，中国人民银行[微博]决定启动“双降”，即下调一年期存贷款基准利率25个基点，下调存款准备金率50个基点，并对“三农”、小微与金融租赁和汽车金融定向降准。在笔者看来，上述举动是应对海外经济环境动荡、国内基本面依然疲软的必要之举，同时，也体现了决策层维护金融稳定，呵护市场信心的意图，有助于扭转过度悲观的 者预期。而展望未来，若要驱散股灾阴霾，引导中国经济与金融市场恢复生机，还需从稳定经济、加速改革与协调 继续发力。

，同时双降并不多见，力度较大非同一般，但这也绝非刺激，实则是应对当前经济下滑、缓解“融资难融资贵”的必要举措。实际上，今年以来，中国经济逐月回落，至今未见企稳迹象，新财新8月PMI数据更是下降到47.1%，明显低于预期。

而物价方面，尽管近一段时间，猪肉价格有所反弹，但主要生产品价格仍然持续回落，PPI连续40个月位于通缩区间，且降幅有扩大态势，显示实体经济仍然面临通缩的压力，企业实际利 企。因此，从低增长、弱通胀与高利率的角度而言，货币政策放松存有空间，双降恰逢其时，难言刺激。

第二，央行[微博]此举不仅具有稳增长之意，利率市场化改革亦是重要内容。可以看到，此次降息的同时，央行也放开一年期以上定期存款利率浮动上限，是加速利率市场化的重要举措。实际上，尽管近国内外面临的挑战不小，但央行改革措施一直稳步推进。不久前中国央行启动了汇率中间价形成机制改革，在笔者看来，这其实是加速汇率市场化和为人民币申请加入SDR保驾护航的重要举措。但海外媒体与 者对此理解存在偏差，认为中国央行在主导新一轮贬值大战，其后恐慌程度从汇率市场蔓延至股票市场、大宗商品市场，全球哀鸿遍野。

这显示，伴随着中国经济与金融国际地位的提升，国内对政策海外影响似乎考虑不足，充分考虑到海外市场这一变量，及时沟通确有必要。而央行此时“双降”显示了中国稳定国内经济与金融市场的决心，对于防止全球恐慌情绪蔓延有益。

第三，降息、降准双箭齐发体现了决策层维护国内金融稳定的意图。可以看到，伴随着美元加息预期加大与人民币贬值预期出现，近一段时间以来，资本项面临流出压力。央行公布的数据显示，7月末，央行口径外汇占款为26.41万亿元人民币，按月下降3080亿元；金融机构口径外汇占款为28.9万亿元人民币，按月下降2491亿元，均创历史大单月降幅纪录。

在央行口径与金融机构口径外汇占款大幅缩水的情形下，笔者一直认为，央行有必要适时降准以对冲资金流出，同时，考虑到维持适度的流动性是确保金融稳定的重要一环，未来资本项目承压之下，降准空间仍然存在。

第四，此时央行“双降”与6月底“双降”有异曲同工之处，有决策层稳定市场信心，避免国内 者恐慌性抛售的意图。继24日沪指大跌8.5%创8年来大单日跌幅以后，25日沪指失守3000点， 者信心受到重创。而从决策层的角度来看，此时出手，亦体现了决策层稳定资本市场信心的意图。

当然，能否消除股灾的影响，引导中国经济与金融市场恢复生机，仅靠央行降准降息仍然不够。正如笔者早前在文章《驱散中国股灾阴霾重在三步走战略》中所言，驱散股灾阴霾非一日之功，但这一看似复杂的问题其实逻辑十分清晰，提振经济、坚持改革与加强制度建设是股灾留给我们的宝贵经验，重塑 者对资本市场信心尚需从上述三点发力。(作者系瑞穗证券董事总经理、首席经济学家)